Nvidia、CoreWeave、そしてNebius：GPUバブルを支える「循環型ファイナンス」の裏側に迫る

現在のAIブームの影で、Nvidia、CoreWeave、そしてNebiusという企業間で構築されている「循環的な資金の流れ」に注目が集まっています。GPU供給不足が叫ばれる中、特定の企業群がどのように資金を回し、計算資源を独占的に確保しているのか。この複雑な金融エコシステムの裏側を紐解きます。

ブーマーたちは「AI」のタグさえついていれば何にでも損をしてでも投資するから、これは大した問題じゃない。いつもの連中が韓国の年金基金相手にシンギュラリティについてべらべら喋っている間、このエコシステム全体があと数年は赤字を垂れ流し続けるだけさ。

なぜこれがそんなに大ごとになるんだ？NvidiaはCoreWeaveに20億ドル投資して9％の株式を取得したが、CoreWeaveは2026年に350億ドルの設備投資を行う予定だ。つまりNvidiaの投資額は、CoreWeaveの単年度設備投資額のわずか5.7％に過ぎない。残りの320億ドルはNvidia以外の資金源から来ているわけで、これを循環取引と呼ぶのは無理がある。

Nvidiaがネオクラウド（Neoclouds）に投資するのは、ハイパースケーラーが力を持ちすぎることへのヘッジだよ。彼らは自社チップを設計・優先し、Nvidiaのラックデザインを完全には使わないからね。ネオクラウドはハイパースケーラーに対する競争相手になる。ネオクラウドがNvidiaの投資を受け入れるのは、それによってNvidiaのチップを優先的に確保できるからだ。最新のNvidiaチップは旧世代より5～20倍も効率的だから、これは大きな競争優位になる。

もともとNvidiaはDGX Cloudを通じてハイパースケーラーと直接競合するつもりだった。だが、ネオクラウドに投資する方が、最大顧客と戦わずに同じ目標を達成できると分かって、パブリックなDGX Cloudへのアクセスは中止したんだ。

Nvidiaの立場からすればこれは賢いやり方さ。大株主であるネオクラウドに、GPUからネットワーキング、ストレージラックまで自社のフルスタックを導入させられるからね。さらに、彼らは貴重な利用データをNvidiaに共有してくれるから、次世代製品をより良く設計できる。ハイパースケーラーならもっと非協力的だろうし、可能なら自社設計を使って利用データを囲い込むはずだからね。

筆者はNvidiaがGPUを直接使って出資することを望んでいるのか？個人的には、これを循環取引と呼ぶのは適切ではないと思うけどね。

循環金融の話はもう聞き飽きたよ。それより面白いのは、「これらの設備投資が経済的に採算を取れるようになるのか？」という点じゃないか。注目すべき指標は、1）トークンあたりのROI（費用対効果）、2）企業のトークン予算だろうね。どの時点でトークンのROIに対して供給過多になるのか。あるいは、オープンウェイトモデルなどによるトークンコストへの圧力も要因になるかもしれない。

NebiusじゃなくてYandexだよ。世界がまたしてもKGBの影に踊らされているのには驚くよ。

これらの企業が（資金や電力問題、許認可の遅れなどで）データセンターを思うように展開できないのは、結果として幸運かもしれない。

AIバブルがはじける頃に残っている「潜在的に未使用の」データセンター容量に歯止めをかけることになるだろうからね。

前にも言ったがもう一度言うぞ。このAI界隈に浮遊している循環投資や借用書、数十億ドルもの金が、最終的に米経済をめちゃくちゃにするだろう。その規模は2007年の金融危機の比じゃない。OpenAIやAnthropicがSpaceXのようにNASDAQやMSCI Worldに組み込まれるようなことがあれば、米国の年金システムまで焼き尽くされることになるだろうな。

素人質問で申し訳ないが、Nebiusの容量ダッシュボードに「プリエンプティブル（中断可能）でないB200が約3台利用可能」とある場合、それは全容量なのか、それとも私個人がオンデマンドで借りられる数なのか、どっちだ？

収益性の鍵の一つは、数年後における古いハードウェアの稼働率と価格だろうね。今の時点でも、最新デバイスによる処理能力向上とコスト差を考えると、H100やA100はそれほど魅力的とは言えない。個人としてはH200をオンデマンドで使えるのは嬉しいが、ビジネス視点で見れば、より低コストで効率的なソフトウェアやモデルを動かせるB200やB300が登場すれば、そちらを選ぶのが当然だ。

Vera Rubin（次世代アーキテクチャ）が3倍ほど高性能だとすれば、ハードウェアの陳腐化はさらに加速する。数年後に古い機材の価格を維持して投資回収期間を埋められるかが疑問だ。

Nvidiaの高価なハードウェアに多額の投資をしているネオクラウドにとっての本当の脅威は、Nvidia以上に劇的な効率向上を実現するスタートアップの存在かもしれない。例えばMythic AIやd-Matrixが急成長すれば、Nvidiaの効率の劣るハードウェアの価格が押し下げられる可能性がある。

今のところ、製造や電力の逼迫もあって、Nvidia並みの規模で効率的なブレイクスルーを起こせそうなスタートアップはいないようだが。とはいえ、その一部は自由で公正なエコシステムではなく、投資を守るための身内びいきや圧力によるものかもしれないと思っている。

崩壊するまでは大丈夫、というやつさ。結局のところ、すべてが崩れ去る巨大な砂上の楼閣に過ぎないんだ。